以最坏的预期微笑看待7.6%的成绩

（赵晓 李慧忠）

7月13日，国家统计局公布2012年2季度GDP增长7.6%。数据公布，市场中主要有两种声音：一是认为“中国经济已经跌破相”了，对中国经济的未来信心随之急剧下滑，近几天股市的一再下挫就是这种心情的体现；二是认为中国经济已经向好，甚至可以“继续高速增长二十年”。这两种声音可能存在的共同问题是，在批判中缺乏理性，或在增长中缺乏建设性的表达。笔者以为，当下经济下滑时，我们需要的是以最坏的预期微笑看待7.6%的GDP增长，即一方面我们要看到中国经济形势的严峻性，另一方面又不能表现的过度悲观。

其一，二季度真实的GDP很可能比7.6%更糟糕。

当前中国经济的真实状况可能不仅仅由GDP数据说了算，而应该综合各类指标来看，包括详细考察中小实体企业的生存现状以及老百姓的切身生活体会。

首先，从发电量的角度看GDP增速。发电量是一个相对客观的指标，它统计的覆盖面和准确度显然更高一些，无论是大型企业或是中小型企业，都属于统计范畴。而且用电量涉及电费的事，相关部门有足够的动力严查之。2012年6月份我国的发电量当月同比增速为0，并且连续三个月一直徘徊在0附近，这种情况从2000年到现在，只有2009年的3月（-1.32%）、4月（-3.5%）、5月（-2.67%）出现过。而当时对应的GDP增速只有6.6%。而这一数据是从2000年以来，甚至更久的时间维度，中国GDP增速的最低值。

其次，从就业以及PMI的角度看GDP增速。现在与2008年那一轮经济危机相比，一个很重要的区别是就业市场相对偏好，这是值得庆幸的一点。上一轮经济危机需要直面1000万左右的农民工失业和大量的返乡潮。而这一轮暂时还没有出现这样的态势。目前官方统计的失业数据并不计入在工厂和建筑工地劳动的2亿农民工，而这一部分人在经济低迷时最容易受到冲击。部分指标表明裁员正在扩散，劳动者找到就业岗位的难度正在加大。中国制造业的重要指标-采购经理指数（PMI）显示，上月招工数量出现小幅收缩。一项央行调查也显示，人们对于就业前景的信心在第二季度大幅下降，逼近2009年以来的最低点。另外，据中国人力资源和社会保障部估计，过去3个月招聘岗位与求职者人数的比率已从108∶100降至105∶100。这意味着就业岗位仍多于求职者，但势头可能正在逆转。如果经济继续下探，会不会出现上次那样大量失业的问题，我们需要高度关注。

此外，从PMI统计来看，6月仅为50.2。二季度的三个月PMI逐月恶化，这也是非常不好的征兆。

再次，从中小企业的生存状态看GDP增速。对于大量的中小企业，其生存状态可能更为严峻。而我国许多的统计指标，都是只统计规模以上企业，许多中小企业并不在统计范围之内，而这些企业才是经济低迷时最先受到冲击的排头兵。以温州为例，据专业机构统计，2008年末企业部门的总资产中，民间融资占11％，银行融资占48％。到了2011年末，民间融资占比快速升至27％，银行融资占比速则降为31％。浙江省高院7月10日发布的《浙江法院民间借贷审判报告》显示，经济危机以来浙江民间借贷案数量和金额均快速上升，今年以来达到近五年以来最高点。由此可见，经济下行时民间中小企业的生存环境确实值得担忧。

其二，对当前GDP下滑没必要过分紧张。

心理学中有一个心理定势，即悲观者的眼中没有彩色。快速下滑的不仅仅是经济数据，更是市场信心，是未来预期，这才是最要命的。其实，综合来看，我们大可不必对中国的经济未来过分悲观，因为政府手中还有许多牌可以打。

首先，货币政策的操作空间还非常大。如果按照贷款基准利率减去CPI计算实体企业贷款的实际利率，目前我国的利率恰恰处于历史的高位。去年年中我国的实际利率接近于0，而现在我国的实际利率已然超过了4%。显然，货币政策的调整有些晚了。随着CPI的进一步走低，相信货币政策调整的步伐将会加快。过去该拐弯的地方没有拐弯，不久的未来势必是急转弯。不仅是利率政策将持续下调，包括存款准备金率，也将持续下调。

其次，财政政策有“底线级”的政策储备。与欧美国家不同，我国政府推动的财政政策往往有明显的短期效果。如果经济进一步下滑，跌破了中央的政策底部预期，势必将加快重大投资项目的审批，也可能大尺度放开地方政策投资冲动。虽然“四万亿”的后遗症非常明显，但中央总会有一些底线级别的政策储备。只是，在土地财政大幅减少的背景下，对于进一步减税不可抱有太大的希望。

再次，汇率政策仍值得关注。从统计数据来看，欧美市场从全球进口的数量并没有明显的大幅减少，而从中国的进口量减幅却很明显。这就在一定程度上提醒我们需要反思当前的汇率政策。上一轮人民币升值的尺度是否过大？在实现产业升级的同时，是否给实体企业留有了充足的转型期？在全球经济下滑的大背景下，是否需要重新调整汇率政策的节奏？

最后，房地产市场已经触底反弹。从二度降息到地王涌现，从刚需支持楼市到改善型需求接力刚需，从“日光楼盘”到“恐慌性购房”等等，各种迹象都表明楼市回暖已成不争的事实。土地市场的再度火爆很大程度上为地方财政减轻了压力，但要强调的是楼市绝不会出现2009年式的反弹暴涨。对于投资性需求和投机性需求购买普通住宅，政府绝不能放水，因为那正是上一轮房价暴涨的导火索。

其实，GDP增速本身并不重要，重要的是数据背后的经济结构。最可怕的结果是经济下滑的同时，经济结构也在恶化，“量”和“质”同时恶化，如果那样的话，那真的是“赔了夫人又折兵”。因此，经济转型是否有实质性推进才是我们当下关注的重点。

如果站在中国经济增长史的长廊中看，7.6%或许是一个标志性的数据。此前的30多年，我们经历了“高成本+高增长”。此后，我们应该明确将“有效率的中速增长”作为中长期的增长目标。而该目标能否实现的关键点在于：经济中的个体活力能否被激活。目前束缚个体活力的关键点在于民间信用体系的重塑、垄断领域的突破以及政府职能的实质性改革，这三点才是政府下一阶段经济引导的主要方向。

（作者系北京科技大学教授赵晓、高和资本金融分析师李慧忠）

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