“一行三会”的再平衡考验

                                          (赵晓 李慧忠)

    据专业机构统计，截止到2012年三季度末，我国银行、保险、证券、信托和基金以及第三方理财机构的资产管理总规模至少已达25万亿元。其中，银行理财产品规模8.09万亿元，保险资产规模6.9万亿元，证券资产规模0.97万亿元，信托资产规模6.32万亿元，基金资产规模2.43万亿元。
    大家知道，信托和银行的监管机构是银监会；保险业由保监会监管；证券和基金由证监会掌舵。而这背后最大的“蛋糕”就是利率非市场化，那么，这“三国混战”中到底有什么恩怨情仇呢？
    首先从银监会的监管对象——银行和信托机构来看，如果用一句话来概括，就是中国现有的大经济环境是“寡头垄断”的国有银行以“低息”从老百姓手中揽储再以 “低息”优先贷给“低效率”的国有企业，而这背后的混乱逻辑则是“肉烂在锅里”，尤其是有了就业与维稳的理由。长久以来，我国的经济就是这样一种格局。直到信托业相对快速的发展打破了这种“畸形均衡”。尤其是信托业大刀阔斧整改后，当前仅存六十多家信托公司，但许多的背后股东基本上都是大型央企或是地方政府。从信托产品来看，据高通智库统计，今年10月份共发行了21款房地产信托；期限上，1-3年期产品仍然居于主导地位，其中1-2年期产品的占比为 38.1%、2-3年期产品的占比为57.14%、3年期以上的产品占比为4.76%；收益率方面，11%-12%的预期收益率产品居于主导地位，其中 9%-12%产品的占比为5.26%、10%-11%产品的占比为26.32%、11%-12%产品的占比为36.84%、12%-13%产品的占比为 10.53%、15%以上的产品占比为5.26%。而同期银行的收益率呢？整存整取的一年期收益率为3%、两年期收益率为3.75%、三年期收益率为 4.25%。二者的收益率相差近三倍左右。从投资的安全性分析，如北京信托，从成立到现在确实还没有一单信托产品不能如期兑付。理财产品虽然从合同上并没有任何“保本”字样，只写着“预期收益率”，但在投资者心中往往是保本的。事实上，大品牌的信托公司确实也非常值得信赖。
    但信托和银行的关系又非常微妙。从信托公司的角度思考，由于中国几十年银行独大的金融格局，使得银行掌握着大量的客户资源，绝大多数高净值人群都是银行的客户，并且银行对每个人的财富状况了如指掌。对于信托而言，好的信托产品一般都通过自身的直销部销售，只有体量特别大或者直销部难以如期消化的产品才会通过银行代销。他们也在拼命地积累客户甚至是挖银行的客户，以免沦为银行的“信托部”；而银行呢？在信托销售层面，仅仅处于“二道贩子”的尴尬境地。如果不代销信托产品，其他银行也会代销，客户存在资产配置的需求；如果代销，则面临自身客户资源流失的问题，他们也会担心自身沦为信托的“银行部”。而且银行与银行之间以及银行内的各部门之间也存在竞争，存贷款业务与中间业务存在利益分歧点。在这样的大背景下，各大银行的私人银行部不断壮大，甚至出现银行理财经理“干私活儿”的现象，个别银行的理财经理与信托公司或者第三方理财机构私下合作，依托银行的信用把投资品推荐给银行客户。由此可见，华夏银行事件仅仅是一个小案例罢了。
    其次，从证监会监管的券商来看，随着今年10月19日“一法两则”的修订发布，以及中国证券业协会发布与之配套的《证券公司资产管理业务规范》，意味着券商资产管理业务新政正式落地。这在一定程度上打破了信托牌照的垄断地位，使得券商可以合法地借助定向产品进入银信合作业务。容易的钱不好挣，好挣钱的钱不长久。信托通道业务毫无技术含量却存在3%的不合理通道费，如此容易挣的钱势必不长久。仅新政发布一个月以来就有15只券商集合理财产品发行，基本上为审批制下获得批文的产品。实施报备制度后，近日发行的“国泰君安君得丰一号”便是首只报备制获批的券商集合产品。与起步时的信托公司面临同样的问题，客户源从哪里来？得渠道者得天下！具有20万家银行网点是银行众所周知的独特优势。券商首先想到的也是银行，“银证合作”将迟早冲击“银信合作”。
    再次，对保监会监管的保险公司而言，随着今年年中新政的出台，保险资金的投资范围将进一步拓宽，甚至包括股权、不动产、保险资产管理产品和无抵押企业债券等风险偏高的领域。而新政的大背景便是保险资产投资收益率太低，如2011年中国人寿的总投资收益率仅为3.51%。投资和承保是推动保险业发展的两个轮子，其中投资将越来越被重视。10月22日，保监会又密集出台第二波新政，明确规定保险资产管理公司在风险可控的前提下，可以开展业务创新，不再局限保险业界管理的资产。这意味着，保险资产管理公司也已从唯一的险资管理机构变成了券商、基金等众多“财富管家”中的一员。
    最后，从第三方理财机构的角度思考，目前这一领域中比较有规模的公司是诺亚财富和恒天财富。前者脱胎于湘财证券，后者脱胎于中融信托。前者已经着手从开始简单的理财产品代销逐渐走向上游，甚至是“投行模式”，如其在房地产领域成立的“Top50”基金，产品结构上也从信托为主到逐渐增加私募基金的占比。而后者呢？恒天依托强大的股东背景，在信托代销领域不断做大做强。但第三方理财市场是一个相对混乱的市场，准入门槛低，行业规范化程度也较低。
    我们再重新回到华夏银行客户理财产品无法兑付的事件上，它是理财市场的一个警钟，但它绝对不会是最后一桩。而这种悲剧的根源就是在于“利率非市场化”。并且，随着这些“影子银行”的不断扩张，中央银行货币政策调控的空间将不断被挤压。在“货币脱媒”的大时代背景下，“一行三会”注定会面临新的再平衡考验。